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4Q22业绩符合我们预期,1Q23业绩低于我们预期公司公布2022年全年及1Q23业绩:1)2022年公司收入38.19亿元,同比+37.0％;归母净利润3.02亿元,同比+73.7％。2)对应4Q22收入11.51亿元,同比+64.8％;归母净利润6559万元,同比-29.0％。3)1Q23公司收入9.07亿元,同比+21.6％;归母净利润6744万元,同比+16.8％。

1Q23业绩低于预期,主要系空调厂商及新能源车厂商对上游企业压价部分影响盈利,光伏设备业务订单在1Q23收入确认较少。

2022年光伏设备利润放量,高毛利业务带动整体盈利提升。1)2022年公司家用PTC/新能源车用PTC/光伏设备/光通信材料营收分别同比-6％/+136％/+259％/+0.6％,光伏设备业务成为2022年业绩增长的核心支撑。

2)高毛利的光伏设备及新能源车PTC业务营收占比提升,带动公司整体利润率中枢上行,2022年公司毛利率/净利率分别为19.3％/7.9％,分别同比+2.5/1.7pct。3)2022年公司光通信业务计提应收账款坏账准备3580万元,税后对净利润影响2200万。

1Q23收入平稳增长,静待预镀镍材料放量。1)1Q23公司收入同比+21.6％,净利润同比+16.8％。公司业绩略低于预期,主要因为光伏设备收入未在一季度集中交货验收,空调及新能源车厂商对上游企业压价部分影响盈利。1Q23公司毛利率/净利率同比微降0.2/0.3pct/至19.3％/7.4％。2)空调景气下,我们预计家用PTC收入有望恢复正增长。3)新能源车用PTC业务,公司年产能已经提至200万套,我们预计2023年实现收入5.5亿元。4)光伏设备业务,公司1Q23新增订单5.68亿元叠加22年在手订单33.84亿元,充分支撑业绩增长。5)公司预镀镍工序建成并一次性试车成功,下游客户验证顺利,我们预计从2023年开始量产,有望贡献较大的远期业绩。

发展趋势我们认为公司2023年家用PTC业务恢复性增长,光伏设备订单饱满成为未来两年业绩核心驱动。4680电池放量在即,公司加快预镀镍产线建设以及客户验证进度,锂电池材料业务未来3-10年具备成长性。

盈利预测与估值我们维持公司2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应17.6x/12.3x2023/2024eP/E。基于SOTP估值,我们下调目标价24％至7.46元,较当前股价有33％的上行空间。

风险新技术迭代风险;产能消化风险;原材料价格波动风险;大客户依赖风险